【買場なのか？】アラインテクノロジー(ALGN)の株価の行方

2019年8月3日2019年8月11日

先日の記事でアラインテクノロジーのQ2決算の結果、同社の株価が２５％超下落したことを記事にしました。

Q2決算では予想ＥＰＳ１．５に対して実績のＥＰＳは１．８となり、予想値に対して約２０％高い実績値となりました。

一方で、米中貿易戦争の煽りを受ける形で、中国市場でのインビザラインの成長率予測が当初の７０％から２０－３０％程度になる見通しが発表されたため、同社の株価は急落しました。

このように、Ｑ２決算は良かったものの、インビザラインの第２のビックマーケットである中国市場の成長率鈍化の予測が同社の株価の急落の引き金となりました。

とまぁ、前回の話はここまでです。

私としては同じ話をブログで繰り返すのは正直気が進まないのですが、前回の記事の反響が意外と大きかったため、アライン社の今後の株価動向を超簡単に分析してみます。全ての分析は現時点での成長率をベースにしているため、正直どうなんだろうといった部分もあります。

アライン社の最近の株価

７月２４日：２７０ドル台
７月２５日：Ｑ２決算発表により２００ドル台まで急落
７月２９日：一時１９０ドル付近まで下落
８月０２日：２０２ドル付近まで若干上昇

ちなみに、私は７月２９日に１９２ドル付近で同社の株を購入しました。

今後積極的に安値を拾っていく予定ですので、今回は２０万円ほどしか購入していません。

私の米国株／ＥＴＦのポートフォリオについてもブログで今後公開していく予定です。

今後のＥＰＳの見通し

Nasdaqが公開しているアライン社の実績ＥＰＳ並びに予測ＥＰＳは以下となります。尚、グラフは当方で加工しました。

アライン社のＥＰＳの成長率は目を見張るものがあります。特に、２０１８年のＥＰＳは前年比約７４％の伸びとなっております。このため、同社の株価が２０１８年１０月に一時４００ドル近い高値をつけたことは記憶に新しいところです。

その一方で、今回の成長率低下のアナウンスにより、２０１９年のＥＰＳ予測は５．０３となっております（前年比２．２％の成長率）。これが今回の急落の原因となりました。

しかしながら、２０２０年から２０２２年の予想ＥＰＳは依然強気の値となっており、ＥＰＳ成長率は２０％から３０％の間となっております。

各年度のＥＰＳ予測に基づく株価とＰＥＲの関係

次に、２０１９年から２０２２年のＥＰＳ予測に基づく同社の株価とＰＥＲの関係について分析してみます。以下に各年度に対する株価とＰＥＲの関係を示します。

上記グラフから見てわかるように、現在の株価２００ドルの場合において、２０１９年の予測ＥＰＳ５．０３に基づくＰＥＲ（株価収益率）は約４０倍となります。

筆者

ちなみに、このＰＥＲとは、利回りの逆数となります。例えば、利回り５％であればＰＥＲは２０倍となります。利回り１０％であればＰＥＲは１０倍となります。

ＰＥＲを簡単に言えば、資産の購入費用を当該資産が生む利益によって何年で回収できるかを示す指数ともいえるわけです。ＰＥＲ２０であれば、資産を２０年保有することで当該資産の購入費用を回収できるわけです。

このように、ＰＥＲは現在の株価（資産価格）が割安であるかどうかを示す評価指標となります。

話を戻しますと、株価が２００ドルの場合において、２０１９年の予測ＥＰＳに基づくＰＥＲは約４０倍となりますが、２０２２年の予測ＥＰＳ９．８６に基づくＰＥＲは約２０倍となります。

このように、未来の予測ＥＰＳに基づいてＰＥＲを算出すれば、現在の株価２００ドルのＰＥＲは約２０倍となるため、決して今の株価は高いとは言えないわけです。

この反対も然りです。例えば、高配当銘柄で有名な日産の株価は現在６９０円付近となり、２０１８年度のＥＰＳに基づくＰＥＲは約１６倍となっています（自動車業界の平均ＰＥＲよりも割高です）。しかも、今後の円高リスク、北米市場の深刻な販売不振、迷走する大本営の状況を踏まえれば、ＥＰＳはマイナスとなることも十分予測できるわけです。

このように、将来のＥＰＳ成長率を考慮した場合には、予想ＰＥＲ（利回り）は決して割高とはいえないのです。この点において、将来のＥＰＳ成長率と予想ＰＥＲを総合的に判断した上で、現在の株価が割安かどうかを判断する株価指標があります。その株価指標とは、ＰＥＧレシオといいます。

ＰＥＧレシオ＝予想ＰＥＲ÷ＥＰＳ成長率（％）

ＰＥＧレシオの評価基準

２倍以上：割高
１倍～２倍：普通
１倍以下：割安

ＰＥＧレシオが１倍以下であれば、予想ＰＥＲが高いとしても割安と判断可能です。一方で、ＰＥＧレシオはＥＰＳ成長率がマイナスである場合には使用することができません。この指標は、例えば、ＧＡＦＡ等の予想ＰＥＲが若干割高であるハイテク銘柄の株価水準を判断する際には有効に機能するものと考えられます。

ちなみに、アライン社の予想ＰＥＲは４０倍。ＥＰＳ成長率は２０％－３０％となります。つまり、ＰＥＧレシオは以下のようになります。

ＥＰＳ成長率が２０％の場合には、ＰＥＧレシオ＝４０÷２０＝２倍
ＥＰＳ成長率が３０％の場合には、ＰＥＧレシオ＝４０÷３０＝１．３倍

このように、アライン社の現在の株価は、ＰＥＲ４０倍で判断した場合には割高である一方、ＰＥＧレシオ（１．３倍から２倍の間、平均で約１．７倍）で判断した場合には妥当な価格となります。勿論、ＥＰＳ成長率はあくまでも現在予測となりますので、中国市場におけるインビザラインの成長率が鈍化することでＥＰＳ成長率が低下し、ＰＥＧレシオが割高となる可能性もあります。

上記のアライン社の株価に対するＰＥＧレシオによれば、ＰＥＧレシオ２倍以下である株価２３０ドル以下はＰＥＧレシオの観点からは妥当な水準となります。勿論、ＰＥＧレシオが１倍以下となる株価１２０ドルは割安水準となります。

ちなみに、ＧＡＦＡの一角のＡｍａｚｏｎ社の現在の予想ＰＥＲは約７０倍である一方で、ＥＰＳ成長率は３３％であるため、ＰＥＧレシオは約２．１２倍となります。株価はＰＥＧレシオの観点からはやや割高の水準となります。

今後のインビザライン市場の成長率によって、現在株価が割高又は割安であるかの評価が大きく変わるのです。

また、アライン社は自社株買いにも積極的です。自社株買いに伴い発行済株式総数が減少するためＥＰＳが増加することになります。一般的に米国企業は、日本企業と比較して株主還元として配当や自社株買いに積極的となります。

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インビザラインの成長予測

個人的な見解としては、今後のインビザライン市場の成長は間違いないと感じています。

実際、私はインビザラインによる歯科矯正治療を現在受けていますが、インビザラインとオルソパルスを組み合わせた歯科矯正治療は、従来の矯正治療の欠点（目立つ、痛い、不衛生）を全て解決する革新的な治療となります。インビザラインでなければ恐らく矯正治療には私は踏み出せませんでした。現在では、叢生等の複雑な歯列に対してもインビザライン治療は適用可能となります。

また、今後のアライン社の成長を予測する上で、米国以外の海外（特に、東アジア圏）における患者数の増加と、１０代の患者数の増加が重要なファクターになるかと思います。

上記グラフより、成人患者の矯正治療のうちインビザライン治療のシェアは約４３％となる一方で、１０代患者のインビザライン治療のシェアはたったの６．７％となります。このように、１０代の患者数は、かなり増加の余地があるわけです。

また、インビザラインの海外売上の比率は現時点で約４０％となります。この海外売上が今後急速に増加することが予想されます。

競合他社の参入

また、世界中に展開されたインビザラインの基本特許が特許期間満了によって現在消滅していますので、今後の競合他社の動向がリスク要因となります。

例えば、以前の記事でご紹介したように、 Smile DIRECT CLUB等の競合他社の躍進によってはアライン社の成長は鈍化する可能性もあります。

一方で、アライン社は、インビザライン治療の認定制度やインビザライン治療の養成所を設立していますので、世界中の歯科医とのコネクションを着実に構築しています。このようにインビザライン治療の訓練を受けた世界中の歯科医の方々がアライン社のメインの顧客となるわけです。また、インビザラインはワイヤー矯正よりも歯科医の手間がかからないため、歯科医は効率よくインビザライン治療の患者数及び売上を増やすことができるのです。

Smile DIRECT CLUB等は、基本的には歯科医を介さない自宅での安価な矯正治療（約２０００ドル）となります。この点で両者は完全に棲み分けができているのです。

自分が新規の患者であれば、値段よりも安心（ブランド）を選ぶため、歯科医を通じたインビザラインを選択するかと思います（日本では医療費控除により、治療費の何割かは還付されますし）。